2023年国防预算超预期 国企改革加速 军工市场有望打开

(原标题：2023年国防预算超预期，国企改革加速，军工市场有望打开)

红周刊特稿|梁兴

2023年国防预算约15537亿元，比2022年增长7.2%，增速为近4年来最高。在财政支出相对有限的情况下，加速增长超出市场预期，为后续军令落地提供了有力保障。

但与军事大国相比，中国国防费占GDP的比重仍然较低，未来仍有提升空间。此外，近期军工板块资本运作更加活跃，上市公司资产质量和经营质量有望继续改善。投资者可适当关注军工板块的投资机会。

军费预算增速超出市场预期

军工行业的繁荣是高度确定的。

据新华社报道，今年国防预算增幅比去年高0.1%。2020年至2022年，中国国防费预算分别为12680亿元/13553亿元/14761亿元，同比分别增长6.6%/6.8%/7.1%。军工板块近期受到军费增长放缓传闻的打压，行业有望出现靴子落地，或增速超预期反弹。

近年来，国际形势发生了很大变化，中国面临的外部环境压力显著。预计中长期内中国将继续大力投入国防和军队建设，加快国防和军队现代化建设。从军费占GDP的比例来看，中国军费常年在GDP的2%以下，远低于美国的3.5%，还有很大的提升空间。

从增长速度来看，很多国家都增加了军费。2023年，美国军费增幅超10%，法国7.4%，日本26.3%，并计划在未来5年大举投资。从多维度比较，未来中国军费有必要保持平稳较快增长。

从国防费的构成来看，主要由人员费用、运行维护费用和装备费用三部分组成。2019年中国公开的《新时代的中国国防》号中提到了2010年至2017年中国国防费的结构，装备支出占比从2010年的33.2%上升到2017年的41.1%，此后几年一直没有公开。

随着军队改革的大力推进，军费支出效率显著提高，装备支出占国防费的比重可能进一步提高。与军工行业订单相对应的是，长期增长率也有望超过国防支出的年增长率。

目前军工行业的成长逻辑也更加丰富，比如军贸、民用等“新”领域，军工投资不再是军工板块唯一的收入来源。据央视新闻报道，第十六届阿布扎比国际防务展于2月20日在阿联酋首都阿布扎比开幕。国家国防科技工业局组织9家军贸公司以“中国军工”国家展团的形式参展。中国武器装备凭借优异的作战性能，逐渐受到各国军队的青睐，相关产业链有望继续受益于军贸业务的蓬勃发展。

此外，国产大飞机C919已完成适航审定，2022年进入批产阶段，产能有望稳步攀升。2022年，ARJ21已累计交付100架。同时，根据中国商飞的预测，2040年中国将成为全球最大的单一航空市场。未来20年(2021-2040年)，中国将接收9084架民航客机，总市值超过9万亿元。从中长期来看，军事工业预计将

此前，在很长一段时间的资本市场上，国有上市公司估值偏低，存在“价值实现与价值创造不匹配”等问题。但去年证监会提到“探索建立中国特色估值体系”。估值水平反映了市场对上市公司的认可。未来国企改革将通过做大、做强、优化国有资本重塑国企估值，对国企、央企上市公司股价表现将起到积极的推动作用。

事实上，军工行业的优质资产大多在国企平台上市，国企改革的加速将加速军工国家央企提质增效的进程。近年来，军工领域的资产证券化越来越活跃，包括AVIC电子拟吸收合并AVIC机电，AVIC电子拟发行股份购买程菲100%股权等。

与此同时，该领域企业股权激励的推广也明显加快。自2016年以来，该板块上市公司已推动90多项股权激励，其中超过一半是自2020年以来推动的。股权激励有助于充分调动公司高管和核心人才的积极性，保证公司长期目标的顺利实现。因此，可以说军工行业改革硕果累累，有望充分受益于国企价值重估。

从选择军工投资标的的角度，投资者可以考虑指数化。如军工ETF跟踪的中证军工指数，从沪深市场选取主营业务与军工相关的上市公司证券，以及其他具有代表性的主营业务为军工的上市公司证券作为指数样本，反映军工行业公司的整体表现。

在国企改革和行业高度景气的支撑下，军工行业表现不俗。中证军工指数近三年的收益率为41%，远超沪深300的0.57%。目前中证军工指数PE估值为56.93倍，处于历史19.71%百分位，板块投资性价比较高。

(作者是国泰基金量化投资部主任。本文已于3月11日发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》。本文观点仅代表作者个人立场，不代表《红周刊》的立场。提到的基金只是个例分析，不建议交易。)