东吴证券点评当代安培科技股份有限公司-间接持股洛阳钼业深化上游整合布局

投资要点

事件：公司及全资子公司四川时代与洛阳郭虹投资控股集团有限公司签订《投资框架协议》，郭虹集团拟以其持有的洛阳集团100%股权对四川时代进行增资。本次交易完成后，洛矿集团将成为四川时代的全资子公司，四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业(行情603993，诊断股)24.68%的股份。

宁德将成为洛阳钼业第二大股东，联手深化新能源金属布局。洛阳钼业是全球最大的白钨矿生产商、第二大钴和铌生产商、全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，并间接持有华月镍钴30%股权，布局镍冶炼产能。此前，洛阳钼业已将KFM控股25%的股权转让给当代安培科技股份有限公司(股市：300750)的子公司时代新能源。KFM是世界上有待开发的最大和品位最高的铜钴矿之一，含有62万多吨铜金属和310多万吨钴金属。当代安培科技有限公司入股洛阳钼业，将有助于确保公司钴矿供应，并借助洛阳钼业的优质平台资源，有助于构建具有弹性的全球供应链体系。

继续加大上游资源布局，保障未来供应链安全。钴资源方面，公司间接持有洛阳钼业24.5%的股份和KFM25%的股份。锂资源方面，公司子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县镇口里-营下窝矿区陶瓷土(含锂)探矿权，预计碳酸锂当量超过600万吨。宁德入股皮尔巴拉，布局海外锂矿资源，通过子公司四川时代与天府矿业合资成立四川康德，开发四川锂矿资源。我们预计公司锂矿布局将在23-24年逐步释放产能，有效保障供应链安全，长期规划巨大。镍资源方面，公司拟投资1.11亿美元(持股49%)和ANTAM Indonesia投资印尼红土镍矿开发项目。

电力Q2盈利拐点大，Q3储能盈利拐点大，盈利强势回升。预计宁德22H1出货量约105Gwh，Q3出货量约100gwh，增长40%。我们预计出货量在80gwh左右，全年出货量预计300gwh，同比增长一倍以上。23年出货量有望进一步达到450gwh，增长50%。利润方面，动力22H1毛利率15%，超预期，利润拐点明确，金属价格联动全面实施，叠加材料降价。毛利率有望在下半年进一步提升。储能上半年毛利率仍处于较低水平，下半年Q3有望明显回升。整体电力和储能的毛利率将在今年年底有效挂钩。考虑到公司在资源端锂钴的布局，特别是明年锂的有效释放，明年毛利率有望进一步提升。

盈利预测及投资评级：我们维持公司22-24年2800/4800/652亿元的业绩预测，同比增长76%/71%/36%，对应35x/20x/15倍市盈率，给予其23年36倍市盈率，对应目标价708.1元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。

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