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中金:美国经济周期继续下行,衰退的时间延后至四季度

2023年06月14日 10:06 来源于:共富财经
中金:美国经济周期继续下行,衰退的时间延后至四季度中金研究肖捷文 张文朗上半年美国经济表现好于预期。展望下半年,经济的韧性反而会增强

中金:美国经济周期继续下行,衰退的时间延后至四季度

中金研究肖捷文 张文朗

上半年美国经济表现好于预期。展望下半年,经济的韧性反而会增强美联储维持高利率的必要性,“紧货币”与“紧信用”将继续深化。基准情形下,美国经济继续下行,但衰退的时间或延后至今年第四季度。通胀进一步回落,但到年底仍明显高于美联储2%的通胀目标。美联储或维持紧缩,年内降息的概率较低,利率将在高位停留较久(High for longer),低利率时代渐行渐远。

摘要

2022年以来美联储大幅加息,联邦基金利率快速上升至5%,但美国经济增长仅是放缓,未见衰退。从今年上半年的数据看,经济的韧性主要来自消费需求,1-4月实际私人消费支出表现强劲,令经济衰退奏起缓歌。

为何利率大幅上升但消费仍然很强?我们认为有两个原因:一是美国居民部门债务率低,利率的大幅上升并未带来债务支出的大幅增加。2008年后美国金融周期下行、居民部门去杠杆,加上疫情后房贷再融资(refinancing)“井喷”,使得居民偿债成本下降,消费支出对利率上升的敏感度降低。

二是劳动力供给下降使就业的韧性超越以往周期,特别是55岁以上年长者退出劳动力市场,给年轻人和少数族裔提供了更多就业机会,促进了充分就业。当下美国16-24岁人群和黑人失业率均处于历史低位,表明就业复苏已经惠及到广泛人群,这有利于增加收入和降低储蓄意愿,对促消费起到积极作用。

展望下半年,我们认为经济的韧性反而会增强美联储维持高利率的必要性,“紧货币”与“紧信用”将继续深化。基准情形下,美国经济周期继续下行,但衰退的时间或延后至今年第四季度,衰退程度或相对温和。由于上半年消费超预期,我们上调美国2023年全年GDP增速预测至1.0%(此前为-1.0%),上调第四季度GDP同比增速至-0.3%(此前为-1.4%)。乐观情形下,美国消费支出于下半年保持强劲,经济衰退概率降低,美国2023年全年GDP增速或上升至1.6%,第四季度GDP同比增速上升至0.8%。

通胀方面,上半年美国CPI同比回落较多,但核心CPI回落速度较慢,粘性仍然突出。我们预计下半年通胀继续回落,但到年底仍将明显高于美联储2%的通胀目标。其中,CPI同比或于三季度末下降至3%,但四季度末回升至3.5%;核心CPI同比于三季度末降至3.8%,四季度末维持在该水平左右。中期来看,美国通胀中枢将较疫情前抬升,低通胀时代或一去不返。基于上述预测,我们认为美联储或于下半年维持紧缩,年内降息的概率较低,这意味着利率将在高位停留较久(High for longer),低利率时代渐行渐远。

预测风险:上行风险或来自美国消费的韧性持续超预期,经济衰退进一步延后,但这也意味着美联储或需加息更多,政策利率的高点进一步上移。下行风险来自中小银行、商业地产等金融风险暴露,信贷条件紧缩力度加大,消费与就业扩张戛然而止,市场对于经济快速步入衰退的担忧卷土重来。

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